Casa RosadaPresidencia de la Nación
Speech by President Javier Milei at the Valo institutional event, at the Malba Museum
Good morning, everyone. First of all, I want to thank Juan and Banco de Valores for the invitation and for the work they do every day to make the Argentine capital market deeper, more efficient and freer.
Before starting with the core of what the speech is, I want to make two clarifications, one in a smiling tone and another of a technical nature. The one that has to do with the smiling is..., the other day we were having dinner in Olivos with Profe de Pablo and we asked ourselves the following exercise: what happens if a Martian suddenly arrives in Argentina? No? What would the exercise be like? And the Martian wants to know how Argentina is. Well, you can…, first of all, see politics from the facts, right? That is, the concrete, the hard data. So, to see what measurement is being taken and the results…, what do you do? Look at the Official Gazette and see, basically, the numbers. When he does that he says 'well, but this reconstruction of this country is wonderful, this country is on the path that in 30 years it will be one of the main world powers.' Well, that's an exercise.
The other exercise is to watch television and read newspapers. Surely he believes that we are about to enter the worst of hell. I believe that never in history has there been such a huge divergence between what the media says and the data. But, well, it should be called pattern abstinence, and that we decided to change Argentina and not compromise with the status quo, and even less with its puppets. That is the first smiling reflection.
The other is a reflection of a technical nature and that, sometimes, may not be understood in the way we work, because we do not work with the conventional analytical framework. If we want to have an idea about production, about employment, or even about what the concept of a stabilization program is, for example. For us, a stabilization program is defining a fiscal policy, and clearly we did it; It is the zero deficit policy. The zero deficit policy means that the debt/output ratio does not grow, and if the Debt/Output ratio is non-growing, the natural consequence of that is that the country becomes solvent intertemporally. This is not a trivial issue because that is what it means is that, inexorably sooner or later, despite the sinister history that we have endured in the last 123 years, we are going to end up breaking that curse and believe that I am going to do everything possible for Argentina to become investment grade. And why is this also important? Because now when I explain the central core of how we think about problems, it is the interest rate. So this makes one of the components of the interest rate which is the Country Risk.
The other element for which we consider a stabilization program has to do with monetary policy. We have a policy of monetary tightening and we are convinced of continuing on that path until we finish defeating inflation. That is to say, we are not going to give up one bit in the fight against inflation. We know that we have to deal with the delays in monetary policy, because only, in mid-2024, were we able to stop the issuance of money, because endogenous elements had remained functioning. We still have to overcome the lags, we have to overcome the money overhang generated by capital controls, the money overhang generated by price controls. Plus, what was the fall in the demand for money, in the second half of last year, plus the shocks that we are experiencing at this moment internationally. But our conviction is to continue tightening monetary policy until inflation is defeated. And that is also an important element because that also impacts the interest rate, but now it is what the nominal interest rate is.
And the other component has to do with exchange rate policy. If you notice, as time has passed, Argentina is increasingly moving towards a scheme of greater exchange freedom. We took out practically 95% of the stocks, with which and, in addition, the exchange rate, if we were not buying 8.5 billion dollars, which is what we have bought in money, the exchange rate today would be at 1,100. Therefore, the dollar is very far from the bands and, in addition, we are accumulating a large amount of dollars, and so that, let's say, that basically does not go to prices, we sterilize them. That is to say, it is a question of insurance, in incomplete and shallow markets, as a risk containment mechanism, we have the accumulation of reserves, but the flip side is that, if we expand that issuance, it generates inflation, and therefore, let's say, we sterilize...So, we have to choose how the insurance is paid. Or you pay, like higher inflation, which is a highly regressive tax; or it is paid with an interest rate and we compensate for it with an even much more austere fiscal policy. That is, the insurance is paid for by the State, shrinking. It is not the most efficient solution but in the face of incomplete and shallow markets, it is much better than the alternative.
That said, they are the pillars of a stabilization program; Because, furthermore, you cannot ask a liberal government that I have an illiberal vision of the programs. In other words, I don't have that thing about having to be calibrating prices and cooking prices and determining who wins and who loses. That is not in our essence, that is not in our nature. What's more, in fact, when we talk about RIGI and Super RIGI, what we say is not that RIGI and Super RIGI are going to converge to the economy. No, the economy is going to converge to the RIGI and the Super RIGI, because our intention is to continue lowering taxes, is to continue removing restrictions from the economy, is to continue making the economy freer and as open as possible. So, that's the other criterion.
I am not questioning other economists who have a different vision. All I'm saying is, we are liberals and we act like liberals. That is, it would be quite counterintuitive to ask a liberal to act like a heterodox one. That's what it seems to me.
And, so now yes, I also want to go into the role of the interest rate. For us, the central axis of macroeconomics, the axis of the central discussion of macroeconomics, is the interest rate. We have a vision of the interest rate, which is not conventional among economists either. We do not adhere to that definition of the interest rate as the price of money. For us the interest rate is a coordination mechanism of the intertemporal rate. The interest rate exists because time exists, not because money exists. That's a non-trivial difference. For us, the interest rate is the ratio between present prices and future prices.
So, when one has a different conception of how the economy works, that is not trivial either. First, because the entire central core, if I want to understand growth and I want to understand employment and I want to understand salaries and people's well-being. The central role is in... Ok, how does the growth process work? The growth process basically works by accumulating physical capital, accumulating human capital, with technological progress and with an entrepreneurial spirit. That is, without entrepreneurs there is nothing. That is to say, if the guy who sets off and puts on his helmet and goes to the trench is not there, there is nothing. Without entrepreneurs, there is nothing. Any experiment that was attempted by the State has failed. There are about 50 very clear failures of that. That is, those who have the ability to create and carry out this process are the entrepreneurs.
And, in that sense, the mechanism by which I have investment is non-trivial. And the investment needs to be financed by savings. So, a very important part is to have run to the Treasury from the financing market and run to the Central Bank. That meant putting 15 points of GDP back to the Argentines. In fact, one says how, let's say, they lifted more than 14 million people out of poverty. And because between what was reduced in deficit plus a 2.5, actually, 2.7 drop in taxes, plus the elimination of the quasi-fiscal, 100,000 million dollars were returned to well-off Argentines. For this reason, poverty in the monthly frequency went from 57 to 29.
Not only that, but also, then, look at the importance of the capital market as an intertemporal coordination mechanism. That is, as a mechanism that channels savings towards investment. And in that situation, in which savings and investment are coordinated... the central core is the interest rate. And, in that sense, to the extent that one lowers the interest rate, either because savings increase, or because Country Risk decreases, or because inflation decreases, or because volatility decreases, the other side of that is that you can invest, because the cost of capital decreases. So, it means that more and more projects, there are more and more possibilities that different projects that have certain returns are viable. And to the extent that these returns exceed the interest rate, you will be able to create value and to the extent that you create value you will be investing. When you invest, you accumulate capital, the stock of capital per capital rises, and what this does is that not only are you producing more, but wages are also higher.
In addition, we also work with human capital. We have changed the logic of social policy in Argentina. We went from the social policy that gave people fish to teaching them how to fish. In fact, the Ministry of Human Capital itself, which now integrates the entire process of people, right?, what has to do with childhood and family, what has to do with health, with education, yes?, and with entering the labor market, and how to retrain, and how to reeducate. That is to say, we are helping to ensure that those who were left behind in the system have the tools to be able to get out on their own.
And, the other pillar of growth is openness. We just finished, after spending 25 years dealing with the agreement with the European Union, it came out in this Government. We are advancing in a trade agreement with the United States, which is the first stage to move towards a free trade agreement and we are making trade agreements with as much space as we can, and in this way we increase the size of the market, that enhances the division of labor and that generates more productivity, more employment and, above all things, more salaries, greater well-being.
Therefore, for us, what you are going to notice is that we are always going to be pivoting on issues that have to do with the interest rate. And part of this was reconstructing the initial situation. That is to say, when we arrived we were on the verge of the worst crisis in Argentine history. Basically, we had a monetary imbalance, which was double the previous one of the Rodrigazo, let's say, the 1975 crisis in the government of María Estela Martínez de Perón, better known as Isabel Perón, and basically what that situation led to was a six-fold increase in the inflation rate. Well, we faced twice as much. So, that could have involved multiplying by 12 the inflation rate that we were receiving.
But, not only that, but we also had four monetary bases maturing in one day. That is to say, we could have quintupled the amount of money in one day, that would inexorably have also ended in disaster. And, furthermore, we had about ten, the equivalent of ten monetary bases, maturing in the period of less than three months of debt in pesos. However, we decided to honor the commitments. That is, we neither defaulted nor made a Bonex Plan nor reprofiled. We made the central axis of our program based on respect for private property. And that, let's say, to build reputation going forward and to generate growth, is not trivial.
At the same time, we had to face the problem of the SIRA, which was close to $50 billion, we had negative international reserves of $12 billion, and on top of that we had social indicators that were much worse than those that existed in 2001. So, that was the situation we found ourselves in. A situation of monetary imbalance worse than the one we had before the Rodrigazo, a Central Bank balance sheet much more deteriorated than the one Alfonsín had, before the Hiper of '89, and we had social indicators worse than those of 2001.
I'm not going to continue the speech, I'm going to continue like this, at once. And… in that context, it is as we assumed. The first thing that had to end was the fiscal deficit. Because? Because basically the fiscal deficit, if you look at the history of Argentina in the 123 years before we came to government, there were 22 crises in Argentina. Of those 22 crises, 20 have fiscal origins. And the fiscal deficit ranged from high to obscenely high. In the case of Rodrigazo, it broke out with 14 points of fiscal deficit in terms of GDP. In the case of the tablita, in '81, it exploded with 11. Alfonsín's hyperinflation was with 8, convertibility with 7. We received 15.
And the first thing to do was attack the Treasury problem. I remember that when I was in the campaign with the chainsaw, they said that the chainsaw was crazy. And that it was impossible for us to put the fiscal numbers in order within the mandate, and our goal was to end the first year with fiscal balance. But, thanks to that wonderful team led by 'Toto' Caputo, we put our accounts in order in the first month. That is, as of January 24, we began to have fiscal balance, they said that it was going to be transitory, that we were not going to be able to sustain it... today we have been in government for almost 30 months and we continue with fiscal balance.
That is, fiscal balance became a state policy. Last year, in December, in extraordinary times, we managed to introduce the Budget Law with zero deficit. For us, zero deficit is a state policy. That is, it is our declaration to the world that we are going to honor the commitments, that we have left behind that serial defaulter that Argentina has been throughout history, because we are committed to making Argentina great again.
However, that was not enough, because it was basically only a third of the problem. That is to say, the biggest problem we had at the Central Bank was with the endogenous issuance resulting from remunerated liabilities. The remunerated liabilities did not fall there as… I don't know, a curse on the Central Bank. The origin of the remunerated liabilities is the treasury, where basically the treasury created a fiscal deficit, financed it with monetary emission and sterilized it by the Central Bank, and what it did was that this debt was in the Central Bank and was reproduced endogenously. And that was basically in the power of the banks. And the flip side was that credit to the non-financial private sector was close to three points of GDP. So, the other part was to fix the problem of the Central Bank because we could be fixing the problem of the treasury, but that did not end with the problem of money issuance, because there was endogenous issuance. And so, in an enormous task by the president of the Central Bank, Santiago Bausili, and his team, Pablo Quirno's team, they began to clean up the Central Bank's balance sheet. And in six months they ended the quasi-fiscal deficit, today Argentina does not have a quasi-fiscal deficit. That is to say, in the middle of year 24 we have turned off all the mechanisms to boost monetary issuance. We are convinced that inflation is always and everywhere a monetary phenomenon, generated by an excess supply of money, which can be either because supply increased or because demand fell or because both things occur at the same time, causing the purchasing power of the currency to fall and all prices expressed in local currency to rise.
Therefore, and also in that we have been successful, because basically not only did we achieve that when the consolidated debt that when we assumed today, it has a drop of 10 billion dollars. The reality is that the drop is much higher, because there is a portion of the debt that is indexed by CER. And that debt indexed by CER, if we sustain a successful program and the currency appreciates, that means that the debt in dollars rises. Now what's the point? The point is that, if we clean up that effect, the fall is not 10 billion dollars, but rather it is 45 billion dollars because the effect of the indexed debt is 35 billion dollars.
But not only that, the inflation rate had been traveling at 1.5% daily, that wholesale inflation had touched 54%, when one takes the full size of the monetary imbalance, the inflation rate could have spiraled to levels of 15,000 and 17,000 percent. And having cut the issue completely, because we cut the deficit and because we began to clean up the Central Bank's balance sheet, what this did was cause the inflation rate to begin to drop sharply. Process that lasted uninterruptedly until May of last year, at which time we won the elections in the city of Buenos Aires, elections that Manuel Adorni won, and after that moment a fierce political attack against the fiscal balance began, with forty laws trying to break the fiscal balance.
And, not only that, added to the fact that we had an adverse result in the province of Buenos Aires in the district elections, which later, masterfully, my current Minister of the Interior, Diego Santilli, reversed it by 15 points and we were able to beat all of Peronism together in the province of Buenos Aires..., well, that generated a situation where..., well, not only did we win the province of Buenos Aires in the general elections, we won the country and got 17 points of difference to Kirchnerism. We went 41 to 24, right? Small detail not minor.
And, in that context, where there was so much volatility and so much political risk, what happened is that the agents left the Argentine assets. Exiting Argentine assets implies that the price of those assets falls, it implies that the Country Risk rises, therefore the interest rate rises, that generates a fall in the demand for money, that fall in the demand for money generates a jump in the inflation rate, that generates higher nominal interest rates and that had a very strong impact on the working capital of the economy, and an economy that had been expanding in the first semester..., the first quarter was the sixth and the beginning of the second quarter to the eighth slowed down in dry.
The year ended four and a half up. If you take it in the seasonally adjusted December-December, it finished three and a half up. This means that despite that tremendous shock, it was the equivalent of 50% of groupers, something that has never happened in Argentine history, that is, 41,000 million dollars. But if we had not cleaned the LEFIs, after the release of the stocks, plus the increase in reserve requirements, the size of the attack amounts to 70 billion dollars. I would like to know, someone to tell me, if there is any record in the history of Argentina of such a size of attack that we have not ended up flying through the air.
In fact, the very situation that the world is going through at this moment finds us as the country best positioned in the face of this crisis, because we are the only country, for example, in the G20 with fiscal balance and an energy surplus. So, this situation that at any other time in history would have generated a disaster, today has us accumulating dollars in a brutal way. This is not minor, because we are facing two very, very negative shocks and, nevertheless, the economy resisted and the data that have to do with March and April are beginning to show signs of recovery. What's more, the latest inflation data already showed a drop compared to the previous month and with regard to the next data, it will continue to show a drop. Therefore, we are entering a path where the inflation rate continues to fall and the economy begins to expand.
Therefore, this does not mean that it is a rectilinear-uniform movement, that is, it is not something of..., life has difficulties. The point is to stay north and keep moving there. And that is what we are doing, and that is our commitment. If we add to that then: fiscal balance, monetary control, increasing openness in the exchange market, if we add to that what we are doing, for example, from the Ministry of Deregulation. Since we took office, we have made more than 15,000 deregulations, which would be like a kind of structural reforms. In a very short time, since we won the elections, we have achieved reforms that had never occurred in Argentina.
For example, not only in the extraordinary ones that took place between the middle of December, well, not even half because we had the holidays, in addition, but..., and what was the month of February... Let's take the magnitude of what was done. Not only did we publish the Budget with fiscal balance, but we also published the Labor Modernization Law. It's incredible because some say 'No, well, it's a cosmetic issue.' First of all, in 50 years no one could do it. Not only that, but there are already 219 articles, which is far from being a merely cosmetic issue. We signed the agreement with the European Union, where we are already beginning to see the fruits of that. We also passed the Tax Innocence Law. The Fiscal Innocence Law seems like a minor issue, but, in front of the treasury, we were all guilty until we proved otherwise. And we managed to reverse that unconstitutional atrocity so that we are all innocent again until proven otherwise. That is to say, it is an enormous gain in freedom that we are still not fully aware of what this implies.
But not only that, we also modified the Glacier Law, and that will allow Argentina to have many investments. And the issue of deregulation is important. You... Basically, when you receive the aggression of the State, the aggression of the State takes... I'm not going to use the obvious violent channel, right? It happens in two ways. One of the mechanisms is with taxes. That is to say, that is a theft, they are taking it away from their property, and our commitment is to continue shrinking the State. In fact, today, the national State weighs less than 15 points of GDP. And if we take out the effect of what the prisoner did in terms of retirements, we are at the lowest levels of national public spending in terms of GDP. That is, we are giving freedom back to the people.
The other attack that you may have from the State, which is also an attack on private property, is the regulations. I do it with something very simple. Or I give you concrete examples. The Rental Law that was voted, for example, in the government of President Macri. In other words, to you, a Rental Law is an attack on property rights. Suppose you have a building that is dedicated to renting apartments. Well, if someone comes and touches the price, they put a regulation on how to determine prices, that is an advance against private property. The natural consequence of moving against private property, which is also done seeking to harm the owner, the natural consequence is obvious, the quantities are going to shrink, the price in the informal market is going to be much higher, and who is it going to end up harming? To the most vulnerable. Because who can pay that higher price? Those who are better. However, we deregulated, we passed the Rental Law, the supply doubled and the rental price, in real terms, fell 30%. Wow, that is helping the most vulnerable.
But not only that; Another aberration, also that took place, for example, in the government of President Macri, which was the gondola law. That is a kind of price control included, it is getting into how the owner of the supermarket allocates property. Well, how does that end? When the Kirchnerists used that tool, you will remember that they were wearing bibs, and they were measuring the gondolas and sanctioning. How did that end? With scarcity.
Another aberration as well, but this one comes, if I'm not mistaken, from the government of Illia, which was the Law of Supply. That is to say, they put price controls on you when shortages appeared, a natural result of price controls. So, they put a law on you that, if you didn't produce, they forced you to produce or they took away your property. Well, all those things were obstacles that were repressing the Argentine economy. The flip side of all this, of making these deregulations, is that you release increasing returns.
When you look at the stylized facts of global growth, economic growth is characterized by increasing returns. Specifically, from the year 1800 to today, the population grew 10 times and the per capita product 15. That is, it increased more than proportionally. That's called increasing returns. When you regulate and try to assimilate it into a competitive company, what you do is kill increasing returns. And then, when you apply those regulations, the natural downside is that by killing increasing returns you are left without economic growth. Therefore, when we release, we deregulate, the natural consequence is that we release increasing returns, which is nothing more or less than the idea of Adam Smith's pin factory.
And, in fact, what did Adam Smith say was the limit of the division of labor, that is, of increasing returns? The market size. If you also open the economy and release increasing returns, Argentina is facing the possibility of enormous growth. If we add to that the role that the oil sector has, the gas sector, what mining has to offer, what the countryside has to offer, and if we add to that our human capital to advance in knowledge economy issues... we are on the verge of a miracle. That is to say, if we manage to sustain this path, we will achieve what we always dreamed of: which is to make Argentina great again.
Thank you all very much, may the forces of heaven be with you, may God bless you and long live freedom, damn it.
Notes
Discurso del Presidente Javier Milei en el evento institucional de Valo, en el Museo Malba Buenos días, a todos. En primer lugar, quiero dar las gracias a Juan y al Banco de Valores por la invitación y por el trabajo que hacen todos los días para que el mercado de capitales argentinos sea más profundo, más eficiente y más libre. Antes de empezar con el core de lo que es el discurso, quiero hacer dos aclaraciones, una en tono risueño y otra de índole técnica. La que tiene que ver con lo risueño es…, el otro día estábamos cenando en Olivos con el Profe de Pablo y nos planteamos el siguiente ejercicio: ¿qué pasa si de repente llega un marciano a la Argentina? ¿No? ¿Cómo sería el ejercicio? Y el marciano quiere saber cómo está la Argentina. Bueno, puede…, en primer lugar, ver la política desde los hechos, ¿no? O sea, lo concreto, los datos duros. Entonces, para ver qué media se está tomando y los resultados…, ¿qué hace? Mira el Boletín Oficial y mira, básicamente, los números. Cuando hace eso dice ‘bueno, pero esta reconstrucción de este país es maravillosa, este país está en el camino que en 30 años va a ser una de las principales potencias mundiales’. Bueno, ese es un ejercicio. El otro ejercicio se pone a mirar la televisión y a leer los diarios. Seguramente cree que estamos a punto de entrar en el peor de los infiernos. Creo que nunca en la historia se produjo una divergencia tan grande entre lo que dicen los medios y los datos. Pero, bueno, se debe llamar abstinencia de pauta, y de que decidimos cambiar la Argentina y no transar con el statu quo, y menos con sus marionetas. Esa es la primera reflexión risueña. La otra es una reflexión de índole técnica y que, a veces, puede ser que no se entienda en la forma en que nosotros trabajamos, porque nosotros no trabajamos con el marco analítico convencional. Si nosotros queremos tener una idea sobre la producción, sobre el empleo, o mismo sobre lo que es el concepto de lo que es un programa de estabilización, por ejemplo. Para nosotros, un programa de estabilización es definir una política fiscal, y claramente que lo hicimos; es la política del déficit cero. La política del déficit cero significa que la relación deuda/producto no crece, y si la relación Deuda/Producto es no creciente, la consecuencia natural de eso es que el país se convierte en solvente intertemporalmente. Esto no es un tema trivial porque eso es lo que hace es que, inexorablemente más tarde o más temprano, a pesar de la siniestra historia que arrastramos en los últimos 123 años, vamos a terminar quebrando esa maldición y crean que voy a hacer todo lo posible para que Argentina se conviertan en investment grade. ¿Y por qué esto también es importante? Porque ahora cuando explique el core central de cómo nosotros pensamos los problemas, es la tasa de interés. Entonces esto hace uno de los componentes de la tasa interés que es el Riesgo País. El otro elemento por el cual nosotros consideramos un programa de estabilización, tiene que ver con la política monetaria. Nosotros tenemos una política de apretón monetario y estamos convencidos en seguir en ese camino hasta que no terminemos de derrotar la inflación. Es decir, no vamos a ceder ni un ápice en la lucha contra la inflación. Sabemos que tenemos que lidiar con los rezagos de la política monetaria, porque recién, a mediados de 2024, pudimos frenar la emisión de dinero, porque habían quedado elementos endógenos funcionando. Tenemos que todavía superar los rezagos, tenemos que superar el money overhang generado por el control de capitales, el money overhang generado por los controles de precios. Más, lo que fue la caída de la demanda de dinero, en el segundo semestre del año pasado, más los shocks que estamos teniendo en este momento desde lo internacional. Pero nuestra convicción es seguir apretando la política monetaria hasta derrotar la inflación. Y eso también es un elemento importante porque eso también impacta sobre la tasa de interés, pero ahora es lo que es la tasa de interés nominal. Y el otro componente tiene que ver con la política cambiaria. Si ustedes se fijan, conforme ha pasado el tiempo, Argentina va cada vez más hacia un esquema de mayor libertad cambiaria. Sacamos prácticamente el 95% del cepo, con lo cual y, además, el tipo de cambio, si no estuviéramos comprando 8.500 millones de dólares, que es lo que llevamos comprado de dinero, el tipo de cambio hoy estaría en 1.100. Con lo cual, el dólar está muy lejos de las bandas y, además, estamos acumulando una gran cantidad de dólares, y para que eso, digamos, básicamente no se vaya a precios, los esterilizamos. Es decir, que es una cuestión de seguro, en mercados incompletos y no profundos, como un mecanismo de contención de riesgo, tenemos la acumulación de reservas, pero la contracara es que, si nosotros expandimos esa emisión, genera inflación, y, por lo tanto, digamos, esterilizamos...Entonces, hay que elegir cómo se paga el seguro. O se paga, como mayor inflación, que es un impuesto altamente regresivo; o se paga con tasa de interés y lo compensamos con una política fiscal todavía mucho más austera. Es decir, que el seguro lo pague el Estado achicándose. No es la solución más eficiente pero frente a mercados incompletos y poco profundos, es mucho mejor que la alternativa. Dicho esto, que son los pilares que tiene un programa de estabilización; porque, además, ustedes no le pueden pedir a un gobierno liberal que tengo una visión no liberal de los programas. O sea, yo no tengo, eso de que hay que estar calibrando precios y cocinando precios y determinar quién gana, quién pierde. Eso no está en nuestra esencia, eso no está en nuestra naturaleza. Es más, de hecho, nosotros cuando hablamos de RIGI y de Súper RIGI, lo que decimos es no es que el RIGI y el Súper RIGI van a converger a la economía. No, la economía va a converger al RIGI y al Súper RIGI, porque nuestra intención es seguir bajando impuestos, es seguir sacándole restricciones a la economía, es seguir haciendo la economía más libre y lo más abierta posible. Entonces, ese es el otro criterio. No estoy haciendo un cuestionamiento a otros economistas que tienen una visión distinta. Lo único que digo es, nosotros somos liberales y actuamos como liberales. Es decir, sería bastante contraintuitivo, pedirle a un liberal que actúe como un heterodoxo. Es lo que a mí me parece. Y, entonces ahora sí, también quiero ir sobre el rol de la tasa de interés. Para nosotros, el eje central de la macroeconomía, el eje de la discusión central de la macroeconomía, es la tasa interés. Nosotros tenemos una visión de la tasa interés, que tampoco es la convencional entre los economistas. Nosotros no adherimos a esa definición de la tasa interesa como el precio del dinero. Para nosotros la tasa interés es un mecanismo de coordinación de la tasa intertemporal. La tasa interesa existe porque existe el tiempo, no porque existe el dinero. Eso es una diferencia no trivial. Para nosotros, la tasa interesa es el cociente entre los precios presentes y los precios futuros. Entonces, cuando uno tiene una concepción distinta sobre el funcionamiento de la economía eso tampoco es trivial. Primero porque todo el core central, de si quiero entender el crecimiento y quiero entender el empleo y quiero entender los salarios y el bienestar de la gente. El rol central está en... Ok, ¿cómo funciona el proceso de crecimiento? El proceso de crecimiento funciona básicamente acumulando capital físico, acumulando capital humano, con progreso tecnológico y con espíritu empresarial. Es decir, sin empresarios no hay nada. Es decir, si no está el tipo que emprende y se pone el casco y se va a la trinchera, no hay nada. Sin empresarios, no hay nada. Cualquier experimento que se intentó hacer desde el Estado ha fracasado. Hay cerca de 50 fracasos muy claros de eso. Es decir, los que tienen la capacidad de crear y llevar adelante este proceso son los empresarios. Y, en ese sentido, resulta no trivial el mecanismo por el cual yo tengo inversión. Y la inversión, necesita estar financiado por ahorro. Entonces, una parte muy importante es haber corrido al Tesoro del mercado de financiamiento y correr al Banco Central. Eso implicó poner en la calle, devolverle a los argentinos 15 puntos del PBI. De hecho, uno dice cómo es que, digamos, o sea, sacaron a más de 14 millones de personas de la pobreza. Y porque entre lo que se achicó de déficit más 2.5, en realidad, 2.7 de caída de impuestos, más la eliminación del cuasifiscal, se les devolvió a los argentinos de bien 100.000 millones de dólares. Por eso, la pobreza en la frecuencia mensual pasó de 57 a 29. No solo eso, sino que, además, entonces, fíjense la importancia que tiene el mercado de capitales como mecanismo de coordinación intertemporal. Es decir, como un mecanismo que canaliza el ahorro hacia la inversión. Y en esa situación, en la cual ahorro e inversión se coordinan… el core central es la tasa de interés. Y, en ese sentido, en la medida que uno baja la tasa de interés, ya sea, o porque aumenta la ahorro, o porque baja el Riesgo País, o porque baja la inflación, o porque baja la volatilidad, la contracara de eso es que ustedes pueden invertir, porque baja el costo del capital. Entonces, hace que cada vez más proyectos, cada vez haya más posibilidades que distintos proyectos que tienen determinados retornos sean viables. Y en la medida que esos retornos exceden a la tasa de interés, ustedes van a poder crear valor y en la medida que crean valor van a estar invirtiendo. Cuando ustedes invierten acumulan capital, el stock de capital per capital sube, y eso lo que hace es que no solo estén produciendo más, sino que además los salarios son más altos. Además, nosotros también trabajamos con el capital humano. Nosotros hemos cambiado la lógica de la política social en Argentina. Pasamos de la política social que le regalaba el pescado a la gente a enseñarle a pescar. De hecho, el propio Ministerio de Capital Humano, que ahora integra todo el proceso de las personas, ¿no?, de lo que tiene que ver con niñez y familia, de lo que tienen que ver con salud, con educación, ¿sí?, y con entrar al mercado de trabajo, y cómo reentrenarse, y cómo reeducarse. Es decir, estamos contribuyendo a que aquellos que quedaron postergados del sistema puedan tener herramientas para poder salir por ellos mismos. Y, el otro pilar también del crecimiento es la apertura. Acabamos, después de estar 25 años lidiando con el acuerdo con la Unión Europea, salió en este Gobierno. Avanzamos en un acuerdo comercial con Estados Unidos que es la primera etapa para ir hacia un acuerdo de libre comercio y vamos haciendo acuerdos comerciales con cuanto lugar podemos, y de esa manera nosotros agrandamos el tamaño del mercado, eso potencia la división del trabajo y eso genera más productividad, más empleo y, sobre todo las cosas, más salarios, mayor bienestar. Por lo tanto, para nosotros, ustedes lo que van a notar es que siempre vamos a estar pivoteando sobre cuestiones que tienen que ver con la tasa de interés. Y parte de esto era reconstruir la situación inicial. Es decir, nosotros cuando llegamos estábamos al borde de la peor crisis de la historia argentina. Básicamente, teníamos un desequilibrio monetario, que era el doble de la previa del Rodrigazo, digamos, la crisis de 1975 en el gobierno de María Estela Martínez de Perón, más conocida como Isabel Perón, y básicamente esa situación lo que llevó fue a sextuplicar la tasa de inflación. Bueno, nosotros enfrentábamos el doble. Por lo tanto, eso podría haber implicado multiplicar por 12 la tasa de inflación que estábamos recibiendo. Pero, no solo eso, sino que además teníamos cuatro bases monetarias venciendo en un día. Es decir, que podríamos haber quintuplicado la cantidad de dinero en un día, eso inexorablemente hubiera terminado también en un desastre. Y, además, teníamos cerca de diez, el equivalente a diez bases monetarias, venciendo en el lapso de menos de tres meses de deuda en pesos. Sin embargo, nosotros decidimos honrar los compromisos. Es decir, ni defaulteamos ni hicimos un Plan Bonex ni reperfilamos. Nosotros hicimos el eje central de nuestro programa basado en el respeto de la propiedad privada. Y eso, digamos, para construir reputación hacia adelante y para generar crecimiento, no es trivial. Al mismo tiempo, tuvimos que enfrentar el problema de las SIRA, que eran cerca de 50.000 millones de dólares, teníamos reservas internacionales negativas por 12.000 millones de dólares, y encima teníamos indicadores sociales muchísimos peores que los que había durante el 2001. Entonces, ese fue el cuadro que nosotros nos encontramos. Una situación de desequilibrio monetario peor que el que teníamos previo al Rodrigazo, un balance del Banco Central mucho más deteriorado que el que tenía Alfonsín, previo a la Hiper del ‘89, y teníamos indicadores sociales peores que los del 2001. No voy a seguir el discurso, voy a seguir así, de una. Y… en ese contexto, es como asumimos. Lo primero que había que terminar era con el déficit fiscal. ¿Por qué? Porque básicamente el déficit fiscal, si ustedes miran la historia de Argentina en los 123 años previos a que nosotros lleguemos al gobierno, hubo en Argentina 22 crisis. De esas 22 crisis, 20 tienen origen fiscal. Y el déficit fiscal oscilaba entre alto y obscenamente alto. En el caso del Rodrigazo estalló con 14 puntos de déficit fiscal en término de PBI. En el caso de la tablita, en el 81, estalló con 11. La hiperinflación de Alfonsín fue con 8, la convertibilidad con 7. Nosotros recibimos 15. Y lo primero que había que hacer era atacar el problema del Tesoro. Yo recuerdo que cuando iba en la campaña con la motosierra, decían que eran una locura la motosierra. Y que era imposible que pudiéramos poner los números fiscales en orden dentro del mandato, y nuestro objetivo era terminar el primer año con el equilibrio fiscal. Pero, gracias a ese equipo maravilloso que lidera ‘Toto’ Caputo, pusimos las cuentas en orden en el primer mes. Es decir, a partir de enero del 24, empezamos a tener equilibrio fiscal, decían que iba a ser transitorio, que no lo íbamos a poder sostener… hoy llevamos casi 30 meses de gobierno y seguimos con equilibrio fiscal. Es decir, el equilibrio fiscal se convirtió en una política de Estado. El año pasado, en diciembre, en extraordinarias, logramos meter la Ley de Presupuesto con déficit cero. Para nosotros, el déficit cero es una política de Estado. Es decir, es nuestra declaración al mundo que vamos a honrar los compromisos, que hemos dejado atrás ese defaulteador serial que ha sido Argentina a lo largo de la historia, porque estamos comprometidos con hacer Argentina grande nuevamente. Sin embargo, eso no era suficiente, porque básicamente era solamente un tercio del problema. Es decir, el problema más grande lo teníamos en el Banco Central con la emisión en endógena fruto de los pasivos remunerados. Los pasivos remunerados no cayeron ahí como… no sé, una maldición sobre el Banco Central. El origen de los pasivos remunerados es el fisco, donde básicamente el fisco hacía déficit fiscal, lo financiaba con emisión monetaria y lo esterilizaba el Banco Central, y eso lo que hacía era que esa deuda estuviera en el Banco Central y se reprodujera endógenamente. Y eso estaba básicamente en poder de los bancos. Y la contracara era que el crédito al sector privado no financiero era cerca de tres puntos del PBI. Entonces, la otra parte era arreglar el problema del Banco Central porque podíamos estar arreglando el problema del fisco, pero eso no terminaba con el problema de la emisión de dinero, porque estaba la emisión endógena. Y es así que, en una enorme tarea del presidente del Banco Central, Santiago Bausili, y su equipo más, el equipo de Pablo Quirno, empezaron a sanear el balance del Banco Central. Y en seis meses terminaron con el déficit cuasi fiscal, hoy Argentina no tiene déficit cuasi fiscal. Es decir, hemos apagado a mitad del año 24 todos los mecanismos de impulso de emisión monetaria. Nosotros estamos convencidos que la inflación es siempre y en todo lugar un fenómeno monetario, generado por un exceso de oferta de dinero, que puede ser o porque subió la oferta o porque cayó la demanda o porque ocurren las dos cosas a la vez, que hacen que el poder adquisitivo de la moneda caiga y que todos los precios expresados en moneda propia suban. Por lo tanto, y también en eso hemos sido exitosos, porque básicamente no solo logramos que cuando la deuda consolidada que cuando nosotros asumimos a hoy, lleva una caída de 10 mil millones de dólares. La realidad es que la caída es mucho más alta, porque hay una porción de la deuda que es indexada por CER. Y esa deuda indexada por CER, si nosotros sostenemos un programa exitoso y la moneda se aprecia, eso significa que la deuda en dólares sube. Ahora, ¿cuál es el punto? El punto es que, si nosotros limpiamos ese efecto, la caída no es de 10 mil millones de dólares, sino que es de 45 mil millones de dólares porque el efecto de la deuda indexada son 35 mil millones de dólares. Pero no solo eso, la tasa de inflación que venía viajando al 1,5% diario, que la inflación mayorista había tocado el 54%, cuando uno toma todo el tamaño del desequilibrio monetario, la tasa de inflación podría haberse espiralizado a niveles del 15.000 y 17.000 por ciento. Y haber cortado de cuajo con la emisión, porque cortamos el déficit y porque empezamos a sanear el balance del Banco Central, eso lo que hizo fue que la tasa de inflación empezara a bajar de manera brusca. Proceso que duró de manera ininterrumpida hasta mayo del año pasado, momento en el cual ganamos las elecciones en la ciudad de Buenos Aires, elecciones que ganó Manuel Adorni, y luego de ese momento empezó un ataque feroz de la política contra el equilibrio fiscal, con cuarenta leyes tratando de romper el equilibrio fiscal. Y, no solo eso, sumado a que tuvimos un resultado adverso en la provincia de Buenos Aires en las distritales, que después, magistralmente, mi hoy Ministro del Interior, Diego Santilli, lo revirtió en 15 puntos y le pudimos ganar a todo el peronismo junto en la provincia de Buenos Aires…, bueno, eso generó una situación donde…, bueno, no solo ganamos la provincia de Buenos Aires en las generales, ganamos el país y le sacamos 17 puntos de diferencia al kirchnerismo. Salimos 41 a 24, ¿no? Pequeño detalle no menor. Y, en ese contexto, donde hubo tanta volatilidad y tanto riesgo político, lo que pasó es que los agentes salieron de los activos argentinos. Salir de los activos argentinos implica que el precio de esos activos cae, implica que el Riesgo País sube, por ende la tasa de interés sube, eso genera una caída de la demanda de dinero, esa caída de la demanda de dinero genera un salto en la tasa de inflación, eso genera mayores tasas de interés nominales y eso impactó muy fuertemente sobre el capital de trabajo de la economía, y una economía que venía expandiéndose en el primer semestre…, el primer trimestre era el seis y el inicio del segundo trimestre al ocho se frenó en seco. El año terminó cuatro y medio arriba. Si lo toman en el desestacionalizado diciembre- diciembre, terminó tres y medio arriba. Esto quiere decir que igual a pesar de ese tremendo shock, que fue por el equivalente al 50% de meros, algo que no pasó nunca a la historia argentina, es decir, 41.000 millones de dólares. Pero si nosotros no hubiéramos limpiado las LEFIs, después de la salida del cepo, más la suba de encajes, el tamaño del ataque asciende a 70 mil millones de dólares. Quisiera saber, que alguien me cuente, si hay algún registro en la historia de Argentina de semejante tamaño de ataque que no hayamos terminado volando por los aires. De hecho, la propia situación que está atravesando el mundo en este momento, nos encuentra como el país mejor posicionado frente a esta crisis, porque somos el único país, por ejemplo, del G20 con equilibrio fiscal y superávit energético. Entonces, esta situación que en cualquier otro momento de la historia hubiera generado un descalabro, hoy nos tiene acumulando dólares de manera bestial. Esto no es menor, porque estamos frente a dos shocks muy, muy negativos y, sin embargo, la economía resistió y los datos que tienen que ver con marzo y abril empiezan a mostrar señales de recuperación. Es más, el último dato de inflación ya mostró una caída frente al mes anterior y con lo que tiene que ver respecto al próximo dato, va a seguir mostrando una caída. Por lo tanto, estamos entrando en un sendero donde la tasa de inflación sigue cayendo y la economía empieza a expandirse. Por lo tanto, esto no quiere decir que sea un movimiento rectilíneo-uniforme, o sea, no es algo de…, la vida tiene dificultades. El tema es mantener el norte y seguir avanzando hacia ahí. Y eso es lo que estamos haciendo nosotros, y ese es nuestro compromiso. Si a eso le sumamos entonces: equilibrio fiscal, control monetario, cada vez mayor apertura en el mercado de cambios, si a eso le sumamos lo que estamos haciendo, por ejemplo, desde el Ministerio de Desregulación. Nosotros, desde que asumimos, hicimos más de 15.000 desregulaciones, que serían como una suerte de reformas estructurales. Hemos logrado en muy poco tiempo, desde que ganamos las elecciones, reformas que nunca se habían dado en Argentina. Por ejemplo, no sólo que en las extraordinarias que tomaron lugar entre la mitad de diciembre, bueno, ni siquiera la mitad porque teníamos las fiestas, además, pero…, y lo que fue el mes de febrero… Tomemos magnitud de lo que se hizo. No solo sacamos el Presupuesto con equilibrio fiscal, sino que además sacamos la Ley de Modernización Laboral. Es increíble porque algunos dicen ‘No, bueno, es una cuestión cosmética’. Primero que en 50 años nadie lo pudo hacer. No solo eso, sino que además ya son 219 artículos, lo cual lejos de ser una cuestión meramente cosmética. Firmamos el acuerdo con la Unión Europea, donde ya empezamos a ver los frutos de eso. Sacamos también la Ley de Inocencia fiscal. Parece una cuestión menor la Ley de Inocencia Fiscal, pero, frente al fisco, todos éramos culpables hasta que demostráramos lo contrario. Y logramos revertir esa atrocidad inconstitucional para que volvamos a ser todos inocentes hasta que se pruebe lo contrario. Es decir, es una ganancia de libertad enorme que todavía no tenemos conciencia plena de lo que esto implica. Pero no solo eso, también modificamos la Ley de Glaciares, y eso va a poder permitir que Argentina tenga muchísimas inversiones. Y es importante el tema de la desregulación. Ustedes… Básicamente, cuando reciben la agresión del Estado, la agresión del Estado toma… no voy a usar el canal violento obvio, ¿no? Ocurre de dos maneras. Uno de los mecanismos es con los impuestos. Es decir, eso es un robo, se lo están quitando de la propiedad, y nuestro compromiso es seguir achicando el Estado. De hecho, hoy, el Estado nacional pesa menos de 15 puntos del PBI. Y si sacamos el efecto de lo que hizo en términos de jubilaciones la presidiaria, estamos en los niveles más bajos de gasto público nacional en términos de PBI. Es decir, le estamos devolviendo libertad a la gente. El otro ataque que ustedes pueden tener por parte del Estado, que también es un ataque a la propiedad privada, son las regulaciones. Lo hago con algo muy simple. O le pongo ejemplos concretos. La Ley de Alquileres que se votó, por ejemplo, en el gobierno del Presidente Macri. O sea, a ustedes, una Ley de Alquileres es un ataque al derecho de propiedad. Supongan que ustedes tienen un edificio que se dedica a arrendar departamentos. Bueno, si viene alguien y les toca el precio, le pone una regulación sobre cómo determinar los precios, eso es un avance contra la propiedad privada. La consecuencia natural de avanzar contra la propiedad privada, que además se hace buscando perjudicar al propietario, la consecuencia natural es obvia, se van a retraer las cantidades, el precio en el mercado informal va a ser mucho más alto, ¿y a quién va a terminar perjudicando? A los más vulnerables. Porque ese precio más alto lo pueden pagar ¿quiénes? Los que están mejor. Sin embargo, nosotros desregulamos, sacamos la Ley de Alquileres, se duplicó la oferta y el precio del alquiler, en términos reales, bajó 30%. Vaya que eso sí es ayudar a los más vulnerables. Pero no solo eso; otra aberración, también que tuvo transcurso, por ejemplo, en el gobierno del Presidente Macri, que fue la ley de góndolas. Eso es una suerte de control de precios incluidos, es meterse en cómo asigna la propiedad, el dueño del supermercado. Bueno, ¿eso cómo termina? Cuando esa herramienta la usaron los kirchneristas, recordarán que iban con pecheras, e iban midiendo las góndolas y sancionando. ¿Cómo terminó eso? Con escasez. Otra aberración también, pero esta viene, si no me equivoco, del gobierno de Illia, que era la Ley de Abastecimiento. Es decir, a ustedes les ponían un control de precios cuando aparecían la escasez, resultado natural de los controles de precios. Entonces, les ponían una ley que, si ustedes no producían, los forzaban a producir o le quitaban la propiedad. Bueno, todas esas cosas eran trabas que estaban reprimiendo la economía argentina. La contracara de todo esto, de hacer estas desregulaciones, es que ustedes liberan rendimientos crecientes. Cuando ustedes miran los hechos estilizados del crecimiento a nivel mundial, el crecimiento económico está caracterizado por los rendimientos crecientes. Concretamente desde el año 1800 a hoy, la población creció 10 veces y el producto per cápita 15. Es decir, que subió más que proporcionalmente. Eso se llama rendimientos crecientes. Cuando ustedes regulan y tratan de asimilarlo a una empresa competitiva, lo que hacen es matar los rendimientos crecientes. Y entonces, cuando ustedes aplican esas regulaciones, la contracara natural es que al matar los rendimientos crecientes se quedan sin crecimiento económico. Por lo tanto, nosotros, cuando liberamos, desregulamos, la consecuencia natural es que liberamos rendimientos crecientes, que no es ni más ni menos que la idea de la fábrica de alfileres de Adam Smith. Y, de hecho, ¿cuál decía, Adam Smith, que era el límite de la división del trabajo, es decir, de los rendimientos crecientes? El tamaño de mercado. Si además ustedes abren la economía y liberan rendimientos crecientes, Argentina está frente a una posibilidad de crecimiento enorme. Si a eso le sumamos el rol que tiene el sector de petróleo, el sector que tiene el gas, lo que tiene para dar la minería, lo que tiene para dar el campo, y si a eso le sumamos nuestro capital humano para avanzar en temas de economía del conocimiento… estamos a las puertas de un milagro. Es decir, si nosotros logramos sostener este camino, vamos a lograr lo que siempre soñamos: que es hacer Argentina grande nuevamente. Muchísimas gracias a todos, que las fuerzas del cielo los acompañen, que Dios los bendiga y viva la libertad, carajo.